浅谈中国无线通信模组龙头——移远通信

  上海移远通信股份有限公司成立于2010年,算是众多无线通信厂商中比较年轻的公司了。随着近几年物联网领域高景气的发展以及公司的低价格战略,移远通信迅速发展成了全球最大出货量的无线月底,公司全球客户数量已超过8500家。根据IoT Analytics数据显示,按照出货量计算,移远通信2020年出货量共计1.13亿片,全球市占率为37%,稳居全球第一位。公司的控股股东和实际控制人为钱鹏鹤

  移远通信主要专注于无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务,公司采取的生产模式为自产和外加工相结合的方式以保证产能稳定供应,国内其他厂商多采取代工的生产模式。目前移远通信合肥智能制造中心已经实现了400万片/月的产能,常州智能制造中心预计2021年可投入使用。

  此外,公司2020年加工费成本受到下游应用市场高端茶农及定制化产品需求的增加,同比+58.98%,随着公司智能制造中心的投入使用,对这方面的成本也会有一个比较好的控制。公司的主营业务主要包括蜂窝模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS模组、物联网云平台和天线。其中物联网云平台和天线为公司除了无线通信模组以外的新业务,该部分业务的毛利率较高,平均可达到60%以上,是未来提高公司盈利能力的重要产品,有助于更好地提高客户黏性。

  根据公司年报数据,天线年逐渐放量中,增速较快。移远通信的物联网云平台的业务主要是结合创新的行业应用案例,帮助客户便捷高效地实现端到端的业务场景。该部分业务毛利率较高,但是难度较大,公司处在一个刚刚起步的阶段,短期来看不会给公司贡献过多的业绩。无线通信模组业务近几年来依旧是公司的主要收入来源,2020年营收58.15亿元,占总营收的95.24%,同比+42.63%。

  此外,公司的业务也覆盖了欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、非洲等海外国家,2020年海外营收为23.30亿元,占总营收的38.16%,同比+41.55%,也处在一个高速增长阶段中。

  无线通信模组位于物联网产业链中游,是将其上游材料的基带芯片、存储器、电容、电感、连接器等电子器件集成在PCB电路板上,以实现用户数据采集和传输等功能。在无线模组通信模组的上游原材料中,最大的成本为芯片,移远通信近几年芯片占原材料的比例均保持在80%以上。

  根据移远通信2020年报数据显示,公司的直接材料费用为438,727.11万元,占总成本的90.08%,占比比较高。移远通信的直接材料主要分为芯片、PN型器件、晶体器件、阻容感元器件、PCB板、结构件等,其中阻容感元器件、PCB板属于完全竞争市场,具有较强的替代性,供应充足。

  芯片作为公司的核心原材料,主要供应商为高通、展锐、联发科等芯片厂商。其中高通和联发科会根据公司的产品销售情况进行返利,公司2018年收到高通返利2.91亿元占采购金额比例51.15%,收到联发科返利4785.8万元,占采购金额33.03%。公司会将这部分金额冲减营业成本,从而更好地控制采购成本。

  公司的产品下游应用领域众多,包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、工业物联网等领域。未来随着物联网技术的不断发展和应用范围的拓展,市场对于物联无线通信模块的需求将不断增加。

  我国在无线数据通信技术方面,与欧、美、日等发达国家相比,起步较晚,至少落后了20年左右。但中国无线通信模组企业发展较快,根据ABI Research的数据显示,从2015年到2019年,受到中国企业低价格竞争策略以及海外的研发、人工及运营成本偏高等因素的影响,海外模组企业的盈利能力和市场份额均处在逐年下降的趋势中。各大海外模组企业也渐渐退出标准化的模组市场,转向了打造互联网云平台整体解决方案中。这使得国内物联网无线模组企业市场份额上升较快,从2015年的25%上升到了2020年的60%以上,逐渐取代了海外龙头企业的市场地位。

  根据IoT Analytics数据显示,2020年按出货量全球市占率排在前五的为移远通信、日海智能、广和通、有方科技和Sierra,市占率分别为37%、9%、9%、5%和5%,前四名均为中国无线通信模组厂商。就当前来看物联网细分领域众多且没有统一的行业标准,不同企业的物联网产品缺乏通用性,无线通信模组厂商需要针对每个细分领域的客户所在行业的特点、发展趋势等进行个性化定制。如果和客户达成固定和合作关系是很难被替代的,因为验证一个无线个月的试用期外,还要有1-3年对产品的功能、稳定性等方面的一个验证通过才可以获得客户的信任,客户黏性比较高,新进入者很难在短时间内实现技术门槛的突破。

  图3:2016-2023年全球蜂窝通信模块市场规模预测(单位:百万)(资料来源:有方科技招股说明书、格菲资本)

  2020年全球蜂窝通信模块市场2G和4G通信模块占比较大,3G通信模块由于应用场景限制,占比较小。基于LPWAN(低功耗广域网)的广覆盖、低功耗和低成本的技术优势,2019-2023年LPWAN通信模块成为全球无线通信模块市场出货量增长最快的产品。

  随着LPWAN网络建设的不断完善,4G和LPWAN无线通信模组出货量的快速增长,2020年以后逐渐对2G通信模块市场形成替代,2G通信模块出货量也将开始逐年递减。相对而言,5G无线通信模组的起步较晚,主要原因为目前5G模组产品种类相较4G模组较少,香港六合白小姐图库。且产品单价较高,仅在高速率场景通信中使用,增速较慢。

  总体来看,2G/3G无线通信模组会被NB-IoT逐渐替代,仅在一些主要应用领域持续运行,LPWAN 和4G会持续高速增长,5G模组仅会承担大宽带、对实验要求苛刻的高速率场景。模组,均为无线蜂窝通信模组。

  根据物联网应用场景和各模组特性来看,未来60%的场景采用NB-IoT(相对2G 具有覆盖广、低功耗、低成本的优势);30%的场景主要采用4G Cat 1,eMTC等;剩余的10%采用LET Cat 4(属于4G系列,数据下载率由低往高排,数字越高下载速度越快)以上及5G超高速通信。

  从产品单价方面来看,NB-IoT的价格和2G模组差不多,2G的价格约为9-10元,NB-IoT模组的单价约为13元左右,比2G价格稍高一些。

  此外,NB-IoT根据生产厂家的不同价格也会有所差异,移芯、芯翼是比较低的价格区间段,华为海思、MTK和展锐会在稍高一点的价格区间端端,两个价格区间之间有2-3元的价差。根据公开资料数据显示,LTE Cat1的模组价格目前在35元上下浮动,LTE Cat1的价格根据产品性能不同在60-100元之间(主要的区分是看体模,能够支持4G,2G,3G的模式的产品价格会贵一些,如果只支持4G和2G的模式,产品价格相对就会便宜些)。

  由于5G模组目前应用场景少无法达到规模化生产,产品单价会比较贵一下,根据华为数据显示,2020年5G模组的价格约为648元,预计2022年下跌到259元。

  根据中国产业信息网数据,2G通信模组技术较为成熟,且已处在被替换期(4G通信模组和NB-IoT模组正逐步替代2G通信模组),单价由最初的100元以上下降到了现在的10元+。LTE Cat4在2017年商用时模组成本高达140元,目前市场价格仍在60-100元左右。因此,未来增量的市场中必然带来产品价格的下跌。

  此外,模组市场相对比较成熟,市场玩家众多,行业竞争较为激烈,这也将成为未来产品价格下降的主要影响因素之一。另一方面,随着4G和5G无线通信模组的渗透率提升,整体均价也会有所提升。

  根据OMDIA数据显示,2019年,2G/3G/4G在内的蜂窝模组在全球的出货量突破了3亿,预计2025年可达到6亿。移远通信2020年全球出货量占比为37%,假设公司全球出货量市占率保持不变,公司2025年蜂窝模组出货量可达到2.22亿。

  根据万联证券数据显示,移远通信2019年的模组均价约为75元,这个单价是比较极端的一个单价,与其竞争对手广和通的127.74元相差较大,后期随着公司低端产品像中高端的替代和停止低价格策略,其产品单价有望得到提升。现在假设这个单价不变的线倍。

  图5:移远通信和广和通营业收入和净利润对比(资料来源:东方财富、格菲资本)

  从移远通信和广和通的营收可以看出,近几年国内的模组行业处在快速增长趋势中。2020年尽管在疫情的影响下,www.592777.com。移远通信和广和通依旧创下了历史新高的营收纪录。从营收增速来看,虽然两家的营收增速在2019年模组公司的营收增速有所放缓,但两家的营收同比增速依旧维持在50%以上稳居市场前列。移远通信2019年后的营收增速在低价格策略的影响下,增速要比广和通高很多。

  目前来看,移远通信的价格战策略是比较成功的,成功地挤走了部分海外无线模组厂商,帮助公司迅速地扩大全球市占率,后期规模化的生产也有望降低公司的生产成本。但是从两家公司的近几年的净利润情况来看,两家的盈利能力相差很大。

  以2020年为例,移远通信的营收是广和通的2.22倍,但是广和通的净利润是移远通信的1.5倍,盈利能力要明显优于移远通信。其主要原因除了移远通信的低价格策略外,另一点就是两家公司的细分领域赛道略有不同,广和通的主营产品为更具高价值无线模组的笔电领域,毛利率会更高一些。

  从各项费用来看,移远通信2020年共计支出研发费用7.067亿,同比明显加上公司的基数较大,所以要高于同行业竞争者很多,该部分费用主要用于加大研发项目投入,提高了研发人员数量及薪酬和研发设备采购等。其他管理费用、销售费用以及财务费用等均与同行业竞争者相差不大。移远通信的资产流动性要略低于广和通,但依旧在合理区间内,短期偿还债务能力和变现能力都还可以。

  需要注意的是公司的存货相对其他同行业竞争者要高很多,公司2021年Q1的存货为17.82亿元,而广和通的为7.165亿。虽然目前公司的体量较其他公司要大很多,但是像芯片、电容、电感等电子元器件对仓库的存储条件是有较高要求的,对空气温度和湿度都有不同的要求。且有效期通常在6个月内,这类企业如果积压过多的库存可能需要面对产品过期、部分电子元器件受损等导致产品报废的风险。

  总体来看,移远通信所处的行业未来几年在一个高速发展的阶段。但是该行业的竞争比较激烈,短期来看移远通信的低价格策略是成功的,帮助公司迅速地成为了行业中的绝对龙头。但是公司面对的压力也是很大的,就像如何在保持市场地位的同时提高公司的盈利能力(毛利率)。虽然公司2020年增加了高毛利率的物联网云平台和天线业务,但是短期内没有办法给公司的盈利能力带来提升。低价格战的另一个问题就是这一策略会持续多久,目前移远通信的低价格策略倒逼国内的其他模组企业为了生存也加入到低价格战中,这会加剧市场的竞争。

  根据公开信息显示,日海智能已经加入低价格战中,而根据广和通2021年一季报数据显示华南地区和华东地区的毛利率分别为13.04%和16.89%,跟公司境外的毛利率35.46%相差较大,但是跟移远通信的国内毛利率16.63%是非常接近,所以不排除广和通也加入到低价格战的可能性。这将导致市场价格战愈演愈烈,公司的利润空间会越来越小。另一方面,移远通信虽然也在向笔电等高价值领域,但是其竞争对手在该广和通本身在笔电领域的地位和优势难以撼动(全球市占率在50%)再加上笔电领域相对车载领域饱和度较高,移远通信如果继续选择低价格战切入,但这对其目前现金流无疑是雪上加霜。

  从积极的角度来看的话,移远通信作为行业龙一,随着全球市占率的提升会带来规模化生产的优势,这有助于降低公司的生产成本,提高盈利能力。虽然公司2020年增加了物联网云平台和天线业务短期内无法提高公司的盈利能力,但这毕竟算是提高未来公司盈利能力的新业务领域,如果在未来能放量的话,还是会较好的改善公司盈利能力。另一方面,移远通信作为唯一拥有自己生产线的无线通信模组厂商,可以有效地控制降低生产成本。未来还需要持续关注公司市占率、盈利能力、新产品营收等方面的情况。